三季度经济平走 地产松绑可期
在“微刺激”带动下，二季度经济有所企稳，但房地产下行的风险犹存，大家对下半年经济形势的预测仍偏谨慎。
“远见杯”预测显示，对三季度GDP同比增速的预测均值为7.4%，与二季度增长持平；对2014年全年GDP增长的预测均值为7.4%，低于政府7.5%的增长目标。预计工业、投资和消费在三季度会略有改善，而对出口的恢复则较为乐观。
下半年经济的高低取决于两个核心因素，政策继续刺激的力度和房地产下行的程度。二季度信贷和货币的超预期增长是支撑经济企稳的主要力量。不过，机构们预计，2014年，全年新增人民币贷款在9.7万亿元左右，意味着下半年信贷会明显回收，以控制全年整体信贷规模；对年底广义货币供给量（M2）增速的预测均值为13.8%，也比上半年有所下降。
下半年房地产市场会继续下行，对2014年房地产投资增速的预测均值为12.7%。鉴于房地产下行对经济的负面冲击较大，预计下半年会逐步采取松绑房地产的政策，比如取消限购范围扩大，鼓励首套房贷款等。
有国内外近40家权威机构参与了《证券市场周刊》于7月下旬发起的2014年三季度“远见杯”中国宏观经济预测调查。
经济艰难前行
参加“远见杯”中国宏观经济预测的机构普遍认为，三季度经济将大致保持二季度的节奏，在房地产市场仍在下行的背景下，全年实现7.5%的增长目标已经越来越困难了。由于内需疲软，三季度CPI通胀也将保持2.3%左右的水平。
GDP：机构们对三季度GDP同比增长的预测均值为7.4%，与二季度实际增速持平。其中，最为乐观的是天则经济研究所、银河证券、工商银行(601398,股吧)、国经中心和建行，他们预测为7.6%；最为悲观的是海通证券(600837,股吧)、上海国富投资、摩根大通、瑞银证券和招商证券(600999,股吧)预测的7.2%。
安信证券首席经济学家高善文判断，“三季度支持与拖累经济的力量可能不会有特别明显的变化，经济继续筑底，最终动能或与二季度相当。从水泥、粗钢和发电等数据来看，刺激政策的效应尚不明显。”也就是说，虽然二季度基建投资数据明显反弹，按理应该带动相关的大商品或资源价格上升，但目前没有看到这方面的传导，刺激的效果或许没有基建投资数据显示的那么强。
另外，由于2013年三季度是当年经济增长的高点，即使目前增长的环比动能得到维持，较高的基数效应也会拖累2014年三季度GDP的同比增速。
工业：“远见杯”对三季度规模以上工业增加值同比增速预测均值为9%，比二季度略上升0.1个百分点。其中，南华期货预测的9.7%最为乐观，摩根大通预测的8.5%最为悲观。对2014年全年工业增长预测均值为8.9%，将比2013年下降0.8个百分点。
投资：投资依然是目前中国经济增长最为核心的力量，二季度“微刺激”带动基建投资大幅反弹弥补了房地产和制造业投资的低迷，这种正反两股力量的交错在三季度还会延续。机构们对三季度固定资产投资同比增长的预测均值为17.3%，与二季度大致持平。其中，最乐观的是中国建设银行(601939,股吧)预测的18.5%，最悲观的是招商银行(600036,股吧)预测的16.1%。
下半年房市估计还会继续下行，“远见杯”对2014年房地产投资增速的预测均值为12.7%，比上半年下降1.4个百分点。这意味着，要保持上半年整体投资增速，下半年基建投资还需要更大力度，这非常考验政策的延续性。即便如此，机构们仍预计2014年全年投资增速将比2013年下降2.3个百分点。
消费：消费是“三驾马车”中较为稳定的变量，预计将略有改善。“远见杯”对三季度社会消费品零售总额同比增长的预测均值为12.4%，比二季度实际值略微上升0.2个百分点。
上半年消费增长仅为12.1%，比2013年明显下降了1个百分点。一方面，持续的打击腐败，使得高档消费受到负面冲击；另一方面，房地产的低迷使相关消费大幅减少。再加上这两年居民收入增长放慢，也制约了大众的消费能力。这几个变量短期内很难出现根本改善，未来消费回暖力度恐怕不会大。
出口：美联储在有条不紊地削减QE3规模，预计将于10月底彻底退出QE3。从美联储主席耶伦在国会证词上的表态看，美国就业的改善超出了很多美联储官员的预期，美联储加息有可能提前。市场较为看好欧美经济的复苏势头，进而带动中国出口的回升，对三季度出口同比增速的预测均值为7.4%，比二季度实际增速高2.5个百分点。
其实对美国经济过于乐观可能存在较大下调风险，由于一季度美国GDP增长-2.9%，2014年要想达到2%的增速，接下来三个季度平均增速必须超过3.5%，显然是不可能完成的任务。近期，国际货币基金组织（IMF）已经把2014年美国经济增长预测大幅下调至1.7%，将低于2013年的增长水平。
从二季度出口恢复的结构来看，主要来源于欧美，对新兴市场国家的出口依然很弱。2014年上半年，中国对其他“金砖国家”的出口增速只有3%，比2013年7%以上的增长有所下降。其中，对巴西的出口最为糟糕，二季度同比下滑8.1%；对俄罗斯出口增速也低于5%。整体而言，未来中国出口即使恢复，高度也会非常有限。
自上半年人民币汇率波动幅度增大，并结束单边升值后，机构们对三季度人民币走势分歧明显，44%的机构认为，人民币还会继续贬值。上海国富投资预测贬值幅度最大，三季度末为6.22。31%的机构认为，人民币将略升值。
CPI：三季度CPI同比增速的预测均值为2.3%，比二季度实际水平略高0.1个百分点。其中，预测最高的是天则经济研究所和宏源证券(000562,股吧)，为2.6%；预测最低的是北京联办旗星公司的1.7%。对2014年全年CPI的预测均值为2.3%，比2013年实际水平低了0.4个百分点。
过去两年中国经济都维持在7.5%左右窄幅波动，对应的通胀水平也处在2%-3%的合理区间，基本上进入了一个中速增长和低通胀的阶段。而且工业领域还处在通缩状态，PPI已经连续两年负增长。由于长期经济还会继续下行，内需不强就持续，未来很长一段时间通胀都不会成为问题。
货币、信贷恐收缩
下半年，政策依然会沿着“微刺激”的基调继续前行，诸如下调存款准备金率这样较为明显的放松估计难出现。64%的机构认为，下半年央行不会降准；有28%的机构认为，会下调一次存款准备金率；还有8%的机构认为会降准至少两次。
当然，“微刺激”只是口号，关键还看政策实际的实施力度，这主要从信贷和货币上得以体现。
纵观过去两年的货币调控，央行会根据经济的需要在某一段时期内加快信贷的投放力度，但总体上仍然保持一个相对稳定的信贷增速。也就是说，一旦经济有所企稳，政策上会迅速减少信贷的投放，来保持全年整体的平稳。
2012年一季度经济出现较大下行压力，政策随即发力，两次下调存款准备金率并降息，二、三季度新增人民币贷款同比增速都达到了24%左右。经济增长有所起色之后，四季度信贷增速就下降到-17.2%，使全年新增贷款增速维持在9.6%。
2013年三季度，政策虽然采取的是“微刺激”，但当季新增人民币贷款同比增速达到17.8%的较高水平。当经济有所企稳之后，2013年四季度新增人民币贷款增速下降到了8.9%，全年增速维持在8.4%。当然，经济在四季度也出现了一些下降。
同样，在2014年二季度，新增人民币贷款增速也达到了17.3%，M2增速也从一季度末的12.1%上升到二季度末的14.7%。下半年会不会重复2012年和2013年的信贷节奏呢？
机构们对2014年全年新增人民币贷款的预测均值为9.7万亿元，意味着下半年新增信贷规模不到4万亿元，同比增速会大幅下降至3.9%，全年新增贷款则能维持9.1%增速，已经高于2013年。如果是更为乐观的情况，全年新增贷款能接近10万亿元，那么下半年新增贷款增速将为11.8%，比二季度不至于下降太快，但全年新增贷款增速会达到12.5%，将是过去三年最高的增长，似乎有些不符合政府提出的不采取“漫灌”的基调。
总之，如果政府按照过去两年的信贷调控节奏，下半年新增贷款增长必然会有下降，必然会对经济形成向下的压力。
地产松绑可期
年初以来，房地产的下行成为经济的主要风险。不过，上半年除了个别城市取消限购外，并没有明显的放松房地产的政策。政府之所以采取定向宽松的政策，可能的原因就是不想让房地产得到流动性宽松的滋润。
房价已经开始下跌。根据国家统计局数据，6月份有78.6%的城市房价环比下跌，这是自2011年1月以来下跌城市所占比例最大的一次。平均而言，6月份全国住房价格环比下降0.5%。
越来越多的人士认为，经过了十多年的繁荣，中国的房地产正在走向拐点。由于房地产对经济的影响太大，其他方面的刺激很难持续弥补地产的缺失。专家们普遍认为，下半年房地产政策会有所放松。
中信建投证券宏观分析师胡艳妮认为，政府对地产的放松会相对保守。“放松房地产不会一步到位，应该是走一步看一步，全面放开的恶果谁也不愿意看到。”
由于各地区房市表现存在较大差异，安信证券认为，不会大规模刺激房地产，而是根据各地供需的特点，实行差别化的政策。
招商银行分析师刘东亮则认为，未来对房地产的松绑，更多的是通过加大金融杠杆的方式鼓励居民购房，如降低首套或二套首付比例，推出优惠利率等；而限购当初并非中央统一部署，因此最终也会由地方自行放松。
政府似乎低估了房地产下行的风险。其他国家的房地产经验表明，一旦房市出现崩溃，必然伴随经济危机，而且政策的刺激也难以改变下跌的趋势。2008年金融危机期间，美国房价大幅下跌，美国经济陷入衰退，美联储实施极度宽松的政策也没能在短期内止住房价下跌的势头。
所以，未来的选择并不多。要么放松地产，止住下滑势头；要么只能下调经济增长目标。
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