建材行业业绩下滑陶瓷板块最差

　　去年行业全年营业总收入26922.16亿元左右，同比增长10.63%，较2010年的31.78%大幅下滑，创出11年来新低。但2011年行业实现归属于母公司的净利润895.02亿元，同比仍增长26.13%，较2010年的29.52%仅下滑3.39个百分点。

　　2012第一季度，受固定投资增速大幅下滑影响，行业收入和利润增速加速下滑，一季度实现营业收入5005.53亿元，同比降低2.44%；净利润123.66亿元，同比减低20.83%。

　　行业盈利和营运能力分析

　　细分板块来看，业绩表现最差的是陶瓷板块，表现最好的是装饰园林板块。盈利能力来看，2011年，对整个行业收入和利润贡献很大基础建设和房屋建设，毛利率和净利率相对2010年都有所提升。

　　今年第一季度，大多数子行业的毛利率和净利率都大幅下滑，下降幅度最大的是水泥板块，上升的仅有管材和基础建设，但其净利率并没有上升。管材是因为管理费用率和营业费用率的大幅上升，而基础建设板块则是因为财务费用的大幅提高。

　　库存方面，2011年表现最好的是陶瓷制造，装饰园林和基础建设的去库存能力下降。2012年一季度，表现最好的是管材，表现最差的是装饰园林。

　　估值分析

　　而目前，建筑建材相对于沪深300指数的估值溢价率为109%，建筑材料的估值溢价率高于建筑装饰。最高的是耐火材料板块，其次为玻璃制造和装饰园林，最低的是陶瓷制造。耐火材料、管材、专业工程的估值溢价率处于五年来高点。房屋建筑、基础建设和水泥制造的估值溢价率处于五年来低点。

　　投资策略建议

　　因为产能过剩和行业周期性低迷，难以取得中长期超额收益，投资策略上应重视择时，不可恋战。展望二季度行业基本面环比将继续向上，但同比增速仍回落。宏观政策面和资金面缺少正面催化剂，但由于行业估值已经较低，预计股价短期将以震荡为主，给予行业“中性”评级。

　　而相比建材，我们更看好建筑。一方面，今年房地产和整个基建的规模难以超出预期，基建的某个细分领域更可能超出预期；另外一方面，建材目前的去库存压力依然较大，价格仍然有下跌风险。相对看好的有如下几个方面：

　　稳定成长的专业工程，建议重点关注近一个季度有大订单预期、产能进入释放期的石油石化地基工程公司中化岩土。

　　公共建筑装修装饰，主要是因为从一季度数据来看，市政工程建设增速稳定，建议重点关注成长性较好的洪涛股份；

　　路桥建设，主要是因为其毛利率高，地方政府参与热情较高，建议重点关注基建业务持续高增长、有重组预期的四川路桥.

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