东易日盛倔强高价IPO图谋
PE“老股转让”套现近亿
证监会紧急发布IPO监管新规后，多家公司纷纷下调发行价。相比之下，东易日盛（002713）高价发行的动作显得颇为另类。1月14日，东易日盛确定IPO发行价为21元/股，对应发行市盈率高达38.32倍，相比同期建筑装饰行业平均市盈率26.24倍高出逾四成。
“证监会把行业平均市盈率作为IPO标尺，但公司和保荐机构还是决定高市盈率发行，21元的价格也体现了他们坚持的态度。”一位参与新股网下询价的机构人士对《金证券》记者坦言。
倔强的高价发行
“目前机构对家装股的分歧比较大，有人认为家装市场潜力大，有人则看到房地产调控对家装市场的负面影响。”上述机构人士指出。
这一点，在东易日盛的询价中也有明显体现。据公司发行公告披露，其网下发行初步询价报价区间为9.78-30.18元/股。最高报价来自中国农业银行(601288,股吧)离退休人员福利负债，最低报价则来自国都证券自营账户。
最终，东易日盛及主承销商定价21元/股，对应的2012年摊薄后市盈率为38.32倍，而中证指数发布的建筑业行业最近一个月平均静态市盈率为26.24倍。值得注意的是，公司此次高报价剔除率为46.91%。
“18倍市盈率的估值水平较为合理，对应估值区间应该在每股12.22元到14.67元。”上海证券分析师王昊认为，“家装行业与房地产具有正相关性，容易受到调控政策的影响。”
相比东易日盛的倔强，其他公司则谨慎得多。《金证券》注意到，证监会对新股发行实施核查后，多家IPO公司纷纷下调发行价，不敢超过行业平均市盈率的“警戒线”。部分新股甚至采取了自动剔除九成高报价的“极端”做法。
重点城市业务急挫
东易日盛高价招股的底气究竟在哪？
《金证券》记者注意到，东易日盛和承销商国信证券在定价时，将其定义为“品牌消费类企业”。发行公告显示，发行人属于品牌消费类企业，盈利模式与索菲亚(002572,股吧)、德尔家居(002631,股吧)等家居企业相似，具有较高参考性。而同期索菲亚、德尔家居分别对应48.87倍和34.87倍静态市盈率。
然而这种“自说自话”的定位，并没有获得市场认同。“东易日盛是家建筑装饰企业，收入大部分来自家装工程。”深圳一位打新私募人士对《金证券》记者指出，公司这两年受政策调控影响，家装市场出现了萎缩迹象。
东易日盛招股书显示，2010-2012年及2013年上半年，公司开工客户数量分别为6147、5720、5258和3065户。重点城市中，义务、长沙、宁波、武汉、温州、石家庄、青岛等地2012年客户数量同比降幅均超过30%。对于这个情况，《金证券》记者致电东易日盛证券部，工作人员婉拒采访称，表示一切以公司公告为准。
东易日盛对外解释的统一口径是，“公司客户定位于大中户型，这些客户主要集中在一、二线城市等经济发达地区。由于受房地产政策调控影响，公司客户数量略有降低。”
“家装行业利润最大的一块，在别墅等高端住宅装修。东易日盛主打高端市场，在三、四线城市的市场规模非常小。”深圳那位打新私募表示，“说得难听一点，如果公司的客户量继续萎缩，现在很可能就是业绩最好看的时候，上市后天知道会怎么样了。”
投行、PE盆盈钵满
坚持发高价，除了公司受益外，相关PE、主承销商国信证券也乐见其成。
有投行从业人员认为，新规则下，不排除老股东不愿意以低价转股的情况。“特别是那些突击入股的财务投资者，能在游戏规则下卖个高价，谁还在乎吃相好不好看？”
此次IPO，东易日盛共发行3121万股，其中发行新股2412万股，募集资金约5.06亿元；老股转让708.96万股，金额约1.49亿元。《金证券》记者注意到，该股老股转让共涉及16位股东，近半数股东是“清仓式”转让。其中，磐石投资、祥禾投资、生源投资、生泉投资四家PE投资者转让数量达450万股。按照21元/股的发行价计算，四家机构将一次性套现9450万元。
如果低估值转让，例如以上海证券12.22元/股的估值区间下限计算，四家机构老股转让仅能变现5499万元，缩水约四千万。根据招股书，磐石投资、祥禾投资、生源投资、生泉投资四家机构是在2010年6月入股东易日盛，成本为15元/股，对应公司2011年每股收益0.69元，入股价市盈率约合22倍。即便扣除近两年分红，四家PE的单位持股成本仍在14.29元/股左右。
主承销商国信证券无疑也将受益高价发行。发行公告显示，此次东易日盛承销费用概算为3932.48万元，其中新股公司承销费约3039.18万元，原股东承销费约893.30万元。考虑到公司募资总额5.06亿元，承销费率达6%。另有保荐费用300万元。
其余费用方面，如审计验资费用490万元，律师费用220万元，信息披露及发行手续费用532万元，在新股发行费用中均属偏高。
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