实力券商力推家具行业
事件1：昨日家具板块表现优异，德尔家居+8.8%、索菲亚+5.6%、宜华木业+5.3%、美克家居+4.8%，、海鸥卫浴+2.5%、大亚科技+1.7%。自我们10月份建议增加家具板块配臵以来(见报告《地产政策放松，建议增加家具板块配臵》)，板块涨幅已近50%左右，目前时点怎么看家具板块投资机会？
事件2：近期家具企业动作频频，索非亚收购舒适100;宜华木业收购爱福窝；德尔家居与金螳螂战略合作；齐家网入股海鸥；大亚科技资产整合，聚焦主营；喜临门停牌并购等，其背后的逻辑及原因是什么？
一、家具板块的上涨有扎实的基本面支撑
1、15年家具企业净利增速预计30%-50%，目前龙头企业动态PE20-25倍。
14年家具制造业收入7187.4亿元，同比增10.9%；利润总额441.9亿元，同比增长12.5%；家具上市公司净利增速预计20%-30%，同期住宅销售面积同比下滑9%，家具行业整体保持良好的增长态势。
根据我们对企业的跟踪，预计15年家具上市公司净利增长30%-50%，较14年将有所加速。其原因是龙头企业在大家居、互联网O2O及与家装平台 公司合作等方面会有积极进展，家具企业将通过内生+外延方式完善业务布局，依靠品类及业务延伸，15年家具企业业绩加速具有较高确定性。我们预计索非亚、 美克家具净利增长40%以上；大亚、宜华、喜临门、德尔家居业绩增速30%左右。
2、低集中度+龙头企业竞争力提升
投资者一般习惯于从地产的景气度来判断家具板块投资机会，由于对国内地产见顶的担忧，导致投资者对家具板块不是太感冒。从历史数据看，家具行业与地 产之间确实存在较高相关性，家具作为房地产产业链的下游，其消费不可避免地受到房地产行业的影响，一般滞后房地产周期半年至一年，但是投资者忽略了家具行 业低市场集中度及龙头企业核心竞争力的提升。
目前家具上市公司销售额一般20-40亿之间，相对于万亿市场来说，市场集中度非常低。在行业景气下滑的大环境下，粗放型经营的中小企业受冲击更为 明显，14年以来已有众多中小型家具企业倒闭关门，而龙头企业依靠资本市场平台，在品牌力、渠道、人才、资金等各方面都占有优势，抢食了小企业的份额，其 受地产销售下滑的冲击并不显著。
3、政策放松，地产销售回暖，家具消费有望边际改善
14年9月末央行、银监会对房贷相关政策进行了调整，加上近期降息、降准，政策环境和货币环境已趋于宽松，政府的态度有望改变购房者对房价下跌的悲观预期，有助成交回暖，此举将利好家具行业，家具消费环境将边际改善。
二、15年将是家具行业的变化之年
近期家具企业在并购、合作、资产整合等方面动作频频，应接不暇。我们认为其根源一方面是行业销售增速下行，竞争压力有所加大，企业通过收购、合作、 整合等方式来增强自身核心竞争力；另一方面互联网对实体家居卖场冲击趋势越发明显，家具企业纷纷寻找自己的解决方案。因此15年将是家具行业的变化之 年，O2O、家装/家具融合、大家居及定制化将成为行业的四大趋势，企业层面催化剂不断。
趋势一：家具企业O2O布局：家具具有单价高、非标程度高、消费频次低等特点，其电商发展晚于其他消费品，但目前已渐到风口。网购的信息透明性及无 区域限制性可有效改善家具行业长期以来价格及信息透明度低、品牌鱼龙混杂等痛点，在帮助企业改善成本结构、提高坪效的同时推动市场份额向各龙头企业集中。 目前以平台商、家装入口、供应商为主体的家装/家具电商产业链已逐步成形，以美乐乐、尚品宅配等为代表的家具企业O2O电商模式也逐渐成熟，预计今明两年 家具O2O将如雨后春笋。
趋势二：家具与家装平台的合作与融合：设计、家装是家具消费的前端，也可以说是家具消费的入口，互联网时代，得入口者得天下。目前金螳螂、爱空间、 土八兔、易居网等家装平台蓬勃发展，这些平台或早或晚都会涉足家具、软装等业务。此举对家具企业而言，既是机遇又是挑战，一方面家装平台一般会选择品牌家 具进行合作，而家具上市公司具有天然优势，有利于提升行业集中度；但另一方面家装平台因占据入口，在话语权方面要显著超过家具企业，长远来说又是隐忧，且 不利于家具企业与终端消费者之间互动。
所以我们看到家具企业基本是两面布局，一方面积极与家装平台进行合作，如德尔与金螳螂；另一方面收购设计、家装及电商公司，布局自己的流量入口，如索非亚收购舒适100、宜华木业收购爱福窝，后续此类案例仍将持续发生。
趋势三：大家居布局：家具行业的大家居战略主要指业务范围的延伸，如索非亚从衣柜向客厅柜体、橱柜延伸，以及未来拓展门、卫浴、软装等业务；另外还包括企业多品牌战略，从单一高端品牌向中端品牌；从成功人士向青年人等不同消费层级拓展。
我们预计15-16年各家具企业大家居战略将进入加速实施期，很多企业将通过外延方式来布局，如索非亚、美克等。通过品类及业务延伸完善产业布局，进而打开成长空间；而且各业务之间具有较好协同性，成功概率高，因此今明两年家具龙头企业的业绩增长性非常高。
趋势四：定制化：定制化通过C2B的方式，为用户提供个性化家具产品，并通过模块化、标准件的方式进行规模化生产，具有轻资产、高周转、投资回报率高的特点。近几年以索非亚为代表的定制家具企业保持高速增长，成为行业亮点。随着更高端柔性生产线的应用，并与大数据等结合，定制化的产品范围有望进一步延伸(实木定制亦称为可能)，定制家具的行业渗透率将不断提高，定制家具行业有望保持高速增长。
三、大市值家具公司不是梦想
家具属于个性化消费品，家具行业一直存在标准化、规模化生产的难题，这也导致家具企业规模普遍不大，但在互联网、大数据、定制化等新型模式下，家具企业可打破规模天花板， 我们相信未来家居板块会出大市值公司。互联网为消费者提供了高效透明的价格及信息对比渠道，其评价系统使家具企业的优质产品、服务可形成口碑，从而带动消 费。互联网将促使产品质量过硬、服务质量好、管理体系健全的优质企业将获得更大的市场份额，家具行业集中度提升已成趋势。目前家具上市公司市值普遍在 50-120亿之间，以万亿的市场规模来说，龙头企业未来成长空间非常大。
四、投资建议
建议积极买入家具板块，首选白(索非亚-优质高成长白马，业绩高增长确定性高)+黑(大亚科技-价值显著低估，弹性大)，其次依次看好美克家居、宜华木业、海鸥卫浴、喜临门、德尔家居。
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