解读央行半年内三度降息背后玄机
5月10日傍晚,中国人民银行宣布,下调金融机构一年期存、贷款基准利率均0.25个百分点。在中国经济进入“新常态”,稳增长促改革成为经济工作 重心的背景下,央行在半年时间内三度出手降息的举动,引发了外界的广泛关注。那么,央行连续出手降息意欲为何?此次降息又将给中国经济带来何种影响?
应对下行压力,支持实体经济
“此次进一步下调存贷款基准利率,重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用,进一步推动社会融资成本下行,支持实体经济持续健康发展。”中国人民银行有关负责人在宣布降息时强调。
刚公布的4月份部分经济数据和一季度主要经济数据显示,当前中国经济下行压力仍在加大,宏观调控面临严峻复杂的形势。4月份中国出口同比下降 6.2%,外需仍然低迷;工业生产者出厂价格PPI同比下降4.6%,企业经营仍然困难。而一季度经济增速进一步回落至7.0%,虽仍处合理区间,但创六 年来新低。
包括货币政策在内的宏观调控政策,需要根据经济形势的变化不断预调微调。4月30日召开的中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作时提出,保持宏观政策连续性和稳定性,加大定向调控力度,及时进行预调微调,高度重视应对经济下行压力。
“经济运行所面临的下行压力、物价总水平保持低位,都决定了通过名义利率适度下调以实现实体经济部门的实际融资成本稳中有降的客观需要,以此稳定实体经济运行预期。”央行研究局局长陆磊认为。
中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军认为,此次降息的主要目的是稳定经济增长,把经济增速稳住,为调结构、促改革、惠民生提供稳定的宏观经济环境。
降低融资成本,稳增长促改革
央行决定从5月11日起下调存贷款利率0.25个百分点,并将存款利率浮动上限由基准利率的1.3倍调整为1.5倍。在经济持续下行压力大、资金成本高企背景下,直接降低名义利率有利于引导实际利率下降,为经济托底,配合利率市场化改革。
融资成本居高不下是当前困扰企业的难题之一。根据一季度货币政策执行报告,3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%,尽管同比回落 0.62个百分点,但仍高于5.65%的工业企业利润率,这意味着企业主营业务利润不足以支付利息,正背负着沉重的债务负担,影响进一步扩大投资。
发改委宏观院经济所副所长宋立表示,4月降准后扩大了资金供给,金融体系内的货币市场利率有所下降,在改变资金供求的基础上顺势降低金融机构向企业 提供资金的价格,降低企业资金成本,有利于疏通资金传导渠道,稳定经济。他在沿海地区调研了解到,企业反映进出口压力大,外贸形势不容乐观。
4月,出口下降10.9%,进口下降16.1%。前四个月,进出口总值下降7.3%,远低于全年增长6%的目标。
降低资金成本稳增长同时,利率市场化改革加快。存款利率浮动上限,“甩开膀子,迈开步子”,由过去每次浮动上限增加0.1倍直接改为0.2倍。对于存款来说,一边降息,一边提高存款浮动上限,相当于进行“对冲”的动作。
3月份央行降息并提高存款利率幅度上限后,金融机构存款平均利率总体下降,各期限各品种利率浮动区间有所扩大,但距离1.3倍上限仍有一定的空间。
央行研究局首席经济学家马骏表示,将存款利率上限直接从基准利率的1.3倍扩大到1.5倍,其主要考量是防止“诱导性上浮”。如果仅仅将上限扩大到 1.4倍,一些自主定价能力有限的银行的存款定价可能被“诱导”到这个上限,对本来已经形成的融资成本下行的趋势产生不利的影响。
当前银行体系流动性充裕,市场利率趋于下行,为放开存款利率上限提供了较好外部环境和时间窗口。由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少,预计金融机构基本上不用用足这一上限,降息后存款利率可能会适度下行。
随着利率市场化提速,真实的资金价格最终由供求关系来决定,央行更多会通过降准、公开市场操作以及MLF(中期借贷便利)、SLF(常设借贷便利)等创新工具向市场投放流动性,引导市场利率,名义利率调整则更多起到事后确认作用,释放信号。
降息非“中国版QE”,也非“强刺激”
算上此次降息,从去年年底以来,央行已3度降息,两度降准,外界对我国货币政策也因此产生了诸如“中国版QE(量化宽松)”的议论。但是,从当前我国货币政策的实际情况看,这些所谓“中国版QE”的说法是站不住脚的。
通俗地说,QE指的是在利率已降至零甚至负,实体经济拿钱没有地方赚钱、常规利率杠杆无法发挥作用的情况下,央行直接购买政府债券。换而言之,QE是建立在传统货币政策工具失灵、缺乏操作空间的基础之上的。
“当前所谓 中国版QE 的说法是建立在传统货币政策工具失灵、缺乏操作空间的基础上,与近期中国货币政策量、价工具组合综合运用具有较大余地不符。”陆磊明确表示。
事实上,即便经过3次降息,我国一年期贷款基准利率仍达5.1%,货币政策工具还有很大空间,完全不需要实施“中国版QE”。无论是降息还是降准, 其实都属于货币政策根据形势变化而进行的正常的预调微调。同样的道理,最近半年来一连串的降息和降准,也不能将其看作是“强刺激”和“大放水”,关于此次 降息是为了刺激股市的说法更是无稽之谈。
以判断货币政策执行情况的关键指标广义货币供应量M2为例,3月末,我国M2余额同比增长11.6%,低于12%左右的全年预期目标。从M2看,货币政策不仅没有搞“强刺激”和“大放水”,未来货币政策相反依然还有相应的预调微调空间。
“继续实施稳健的货币政策,保持松紧适度,根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整,综合运用价量工具保持中性适度的货币环境,把握好稳增长和调结构的平衡点。”关于下一步货币政策取向,央行有关负责人明确表示。
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